“Hay que entender adecuadamente el riesgo que significa la asimetría de la información a la hora de invertir en algunos productos bursátiles en el segmento pyme”.
La recomendación parte del CEO del Mercado Argentino de Valores (MAV), Fernando Luciani, durante su exposición en la jornada sobre “Mercados de Capitales” que organizó esta semana la filial rosarina del Instituto Argentino de Ejecutivos en Finanzas (Iaef) en el Consejo de Profesionales de Ciencias Económicas.
Dentro de la especialización del sistema de mercados argentinos, el MAV -con sede en Rosario- se convirtió en una fuente fundamental para el financiamiento de las empresas llegando ahora a representar el 30% de todo el crédito que recibe el sector privado del sistema financiero sumando bancos públicos y privados.
El 70% del volumen negociado lo representa un producto simple, ágil y autogestionado por las empresas que es el Pagaré Bursátil, y el 30% en cheques de pago diferido. Ambos tienen distintos segmentos de negociación. Están los que llegan con una garantía asociada (como las que otorgan la SGR) y son más seguros y otros que llegan “clean”, esto es, sin garantía.
El caso es que éste último segmento no garantizado - tanto en cheques como en Pagaré- por lejos el que más volumen opera, sobre todo porque genera más renta al inversor.
Entonces, en una economía en contracción del consumo y la producción, y luego de algunos resonantes defaults en el pago de Pagarés bursátiles sin garantía asociada (como el caso de Los Grobos y Surcos) se activa el debate sobre la inversión en este tipo de instrumentos clean y el estado de ese mercado.
Según el monitoreo permanente que se hace en el MAV el índice de morosidad es muy bajo y sin cambios de lo que venía ocurriendo en los últimos años, por lo que no ven un problema sistémico o una señal de alarma. Pero la ocasión viene bien para hacer docencia a los ahorristas sobre las implicancias y riesgos de cada inversión.
“Cuando se compra un producto no garantizado, se compra el riesgo corporativo de esa empresa sin el respaldo que otorga una garantía ante el incumplimiento”, dice Luciani y aporta un concepto fundamental: la asimetría informativa.
“Por razones estructurales, Argentina tiene déficits de financiamiento y debe recurrir a muchas alternativas de financiamiento de distintos riesgo. El desafío es entender adecuadamente el riesgo. ¿Qué es lo que pasó en los últimos años? Se crearon una serie de productos que mitigan el problema de asimetría de información otorgando garantías, como las SGR, y también se crearon muchos productos que asume esa asimetría de información como una prima de valor y por eso hay intermediarios e inversores especializados que pueden elegir ese riesgo”, explica Luciani.
“Entonces, hoy MAV es un mercado de crédito privado que principalmente está pensado para inversores jerarquizados que pueden entender el riesgo de la asimetría de la información o para inversores, uno poco más estandarizados, pero siempre con un nivel de jerarquización que eligen un producto de deuda corporativo con alguna garantía asociada”, resalta el CEO de la entidad bursátil.
En definitiva, a un ahorrista muy minorista de perfil muy conservador no le conviene poner sus fondos en pagarés o cheques no garantizados. Y ahí aparece el papel responsable del intermediario (ya sea agente Asesor, de Negociación, o directamente el Agente de Bolsa, hoy llamado Alyc). Y es precisamente cuando fallan en esa función que aparecen los problemas, como el reciente caso de Marcelo Andrés Pozzi titular de LTL Capital Advisors, que fue denunciado por sus clientes minoristas por llevarlos a operar en el segmento de no garantizados que defaulteraron cuando la recomendación fue invertir en productos seguros.
Hilando fino también aparece el problema del mal asesoramiento en otros negocios bursátiles, como las acciones que cotizan en BYMA. Por ejemplo, en casos que están saliendo ahora a la luz pública con importantes Alycs porteñas que llevaron hacia fin del año pasado a clientes chicos y de perfil de riesgo conservador (incluso jubilados que ponían todos su ahorros) a vender títulos de YPF para comprar Celulosa, hoy en virtual default, y sufriendo una gran volatilidad en sus cotizaciones.
El tema del conocer adecuadamente el riesgo de la asimetría informativa también sale a escena ahora que la Comisión Nacional de Valores (CNV) aprobó el régimen de ON no garantizada por CNV, que es un instrumento de deuda emitido por empresas, que no cuenta con el respaldo de una Entidad de Garantía y, por lo tanto, presenta un riesgo mayor para el inversor. A diferencia de las ON PYME CNV Garantizadas, que ofrecen mayor seguridad al estar avaladas por una entidad, las ON no garantizadas dependen exclusivamente de la solvencia del emisor.
En rigor, para no pocos operadores del MAV se trata de un producto que puede soplar al Pagaré Bursátil, la estrella del mercado hoy. Y por esa similitud no le ven mucho sentido, ya que -por definición- la ON supone un nivel mayor de información a presentar a los inversores por la magnitud del monto a tomar, más allá de las garantías, y acá -salvo por los plazos- se termina pareciendo a la emisión de un Pagaré Bursátil.
En el MAV bajan un mensaje optimista. Y no sólo porque no ven riesgo sistémico en incumplimientos de productos no garantizados. “Es que el Mercado además de crear preciso de referencias transparentes, que permiten guiar la toma de decisiones de todos los actores económicos (incluído los que no operan en Bolsa) es un sistema de circulación de riqueza rápida y eficiente permitiendo canalizar el ahorro en financiamiento para empresas pymes, que son el motor de la economía nacional”, sostuvo Luciani.
Y en materia de tendencias, Luciani aportó una novedad. “Vemos que el pagaré empieza a ser un instrumento utilizado para la capitalización de empresas cuando el que lo compra es un socio, se está usando como una suerte de aporte irrevocable de fondos a la firma siendo un proceso más ágil y simple que la compra de acciones. Vemos grupos financieros con anclaje nacional que lo usan como para mecanismo para traer fondos del exterior para la empresa”, esbozó el CEO del MAV
Y en lo que respecta a los planes de la entidad, anticipó que el norte está puesto en lograr estándares de eficiencia cada vez mayores. Y que además de consolidarse como plaza bursátil, analizan la incorporación de herramientas, por ejemplo en materia de scoring y de Inteligencia Artificial, que a los agentes en soledad les costaría mucho sumar.
Futuros de tasas de interés
En la jornada del IAEF también disertó el CEO de A3, Diego Fernández, quien mostró su satisfacción por el impacto de la salida parcial del cepo en el mercado de futuros de dólar. "Estamos operando en promedio mil millones. Desde el 11 de abril, el contrato vuelve a ser una herramienta de cobertura de fluctuación cambiaria, ya que antes no cubría la variación del dólar financiero real y tampoco el dólar exportación, que era un blend", explicó.
Otra novedad del mercado que aportó es que “hoy el futuro de soja de agosto, septiembre y noviembre, no muestra un precio con suba de retenciones. ¿Por qué? El exportador fija la el impuesto al momento de hacer la declaración jurada. Por lo que puede estar haciendo hoy esa declaración y comprando a futuro, por lo un productor puede vender hoy a noviembre con la alícuota actual de retenciones”.
Sobre nuevos productos, Fernández dijo que están trabajando en un futuro de tasas de interés, por ejemplo de caución. "Las cauciones es uno de los productos fuertes de A3 y queremos otorgar cobertura", dijo y precisión que ya pidieron autorización para CNV. También evalúan otros futuros de tasa de interés, como de la tasa Tamar.
"En este nuevo esquema económico, en la que ya no todo es cortoplacisimo, los bancos se enfrentan al desafío de tener que prestar a largo plazo con fondos tomados a 30/60/90 días, y por eso entendemos que la cobertura de tasas de interés puede mitigar ese riesgo", completó.
Bonos y Cedears
Otro punto fuerte de la jornada del IAEF fueron las disertaciones de Mateo Reschini (de Inviu) y Julio Calcagnino (de TSA Bursátil), quienes analizaron las perspectivas del mercado de capitales interno y también internacional.
Allí aportaron la novedad de que desde la asunción de Donal Trump, y el imapcto de su política de enfrentamiento comercial, está cambiando el eje de la inversión de argentinos en Cedears.
"Estábamos acostumbrados a empresas de EEUU. Por el nuevo riesgo en las cadenas de suministro, a la diversificación sectorial, hay que sumarle la zonal, dijo Reschini. Por su parte, Calcagnino señaló que "Brasil, con mercado externo grande y menor dependencia, aparece como alternativa para Cedears, pero no deja de ser emergente".
Reschini también apuntó que teme un sacudón en las cotizaciones de las acciones de los bancos, que hoy parecen firmes, pero que los números de los balances que están llegando no sustentan los valores actuales.
Por su parte, el secretario de Hacienda de la Municipalidad, Guido Boggiano, quien participó de la apertura de la jornada, anunció que gestionan autorización para emitir en el segundo semestre $15.000M en bonos para obras y $29.000M en Letras.
"Son montos máximos, puede que no necesitemos todas las Letras, pero eso dependerá de la marcha de otros indicadores", anunció. Y, si hablamos de ingresos, los números encienden luces de advertencia: el Derecho de Registro e Inspección cayó un 20 por ciento intermensual, mientras que los fondos por coparticipación federal bajaron un 43%.
El secretario resaltó que desde el inicio de la gestión de Pablo Javkin se buscó recurrir al financiamiento en Bolsa no sólo para gastos corrientes, sino fundamentalmente para obras de infraestructura, como fue el bono de pavimento emitido el año pasado.
En el encuentro, también disertó el economista Fausto Sportorno. "No vemos cambios en la cotización del dólar de acá a fin de año, que seguirá cotizando entre las bandas, y la inflación de mayo, hasta la tercer semana, nos estaba dando 1.5%", dijo el especialista.
Finalmente, el referente local del IAEF en Rosario, Diego Ponzio, impulsor de la realización por segunda oportunidad de esta jornada sobre Mercado de Capitales en Rosario, anunció un acuerdo de complementación con las autoridades de los Colegios de Profesionales y de Graduados de Ciencias Económicas.
